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央行主動收緊流動性概率小
中國證券報 (2021-01-18 09:11)
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2021年第一次中期借貸便利(MLF)操作落地,降準預期在相當程度上落空。不僅如此,MLF操作亦打破此前維持數月的一次性超額續做格局,市場又開始擔憂央行收緊流動性。觀察人士認為,2021年貨幣政策“穩”字當頭,春節前流動性供求形勢總體好于前兩年,給予央行更充分的騰挪時間和空間,短期降準可能性不大,但也無需過度擔心貨幣政策操作收緊,MLF縮量續做反而給進一步操作預留了空間。

1月15日,債券市場情緒轉弱,國債期貨全線走低,代表性的10年期主力合約明顯下跌。在股市盤整、資金面寬松的背景下,一定程度反映出MLF操作結果對市場情緒造成的影響。

當前,降準可能性不大。首先,經濟持續恢復向好,M2與社會融資規模增速與潛在經濟增速基本匹配,實體經濟流動性比較充裕;其次,2021年“兩節”間隔時間較長,為央行應對春節前可能出現的流動性波動提供了充足的時間和空間;再者,當前法定存款準備金率并不高,繼續下調需要更多考慮政策可持續性及預留政策空間的問題;最后,與其他政策工具相比,降準寬松信號過于強烈,容易引起市場誤讀,不利于釋放穩定的政策預期。事實上,央行近期從多個層面釋放明確信號:2021年貨幣政策將“穩”字當頭。

進一步看,MLF如期續做更加降低了全面降準的必要性。之前有觀點認為,降準在釋放流動性的同時,還可起到置換MLF的作用,緩解MLF余額過高問題。但央行正常續做MLF,相當于證偽了近期降準置換MLF的猜測。當然,按慣例,一季度央行料繼續實施普惠金融定向降準動態考核。降準預期落空,MLF縮量續做,不等于央行不呵護春節前流動性。只是說明,目前流動性充裕,資金面寬松,還沒到需要加大流動性投放的時候。

在“兩節”期間,央行主動收緊流動性概率低。未來隨著稅期、春節前現金投放等因素影響顯現,市場資金面可能逐漸趨于收斂。據機構測算,春節前仍存在一定的流動性缺口,預計央行將適時提供必要支持。除降準之外,央行可動用的政策工具和手段很多,比如公開市場操作、額外開展MLF操作,以及專為臨時投放大額流動性而創設的臨時準備金動用安排(CRA)。

進一步看,今年是“十四五”開局之年,做好經濟工作,確保“十四五”開好局、邁好步意義重大。這也要求持續完善宏觀政策組合,努力保持經濟運行在合理區間。近期多地疫情反復,給經濟社會發展增加了不確定性,同樣降低了央行主動收緊流動性的概率。

此外,2020年12月金融數據表明我國宏觀杠桿率已由前期較快上升轉為趨緩趨穩,貨幣政策調控有條件保持穩定。尤其是M2和社會融資規模增速趨于回落,降低了主動收緊流動性的必要性。

總的來看,當前央行沒有主動收緊貨幣政策操作的必要,呵護春節前流動性的態度也不會發生變化。預計隨著稅期和春節因素對流動性影響加大,央行將根據流動性供求變化,適時適量采取行動。近期降準的聲音或許過于樂觀,但央行主動收緊流動性的觀點未免過于悲觀,“穩”是當前貨幣政策操作的主基調。

(責任編輯:蔣檸潞

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